专题：卡游赴港IPO：曾侵权“奥特曼”败诉 2024年营收过百亿

　　《港湾交易不雅察》施子夫

　　近期，“泡泡玛特首创东谈主成为河南新首富”的词条登顶热搜，得益巨额网友的热议。仅凭借各样IP潮玩，即让首创东谈主得益千亿身价，“IP过甚孳生品”的干系魅力叛逆不能。

　　与泡泡玛特雷同，雷同以IP泛文娱居品见长的卡游有限公司（以下简称，卡游）近期再次向港交所递交招股说明书，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐东谈主。

　　天眼查袒露，卡游的国内运营主体为浙江卡游动漫有限公司。卡游的上次递表发生在2024年1月。二冲港交所的背后，是卡游因对赌公约而带来的刚劲压力。

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　　收入和经调治净利润大增

　　卡游竖立于2018年，是一家泛文娱居品公司。卡游的居品组合包括玩物及文具。玩物，尤其是集换式卡牌，是公司的中枢居品。卡游的玩物居品组合，推出包括东谈主偶、徽章、立牌、集换式卡牌储藏册及贴纸等其他居品类别，并将居品矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等居品。

　　于往绩记载技能，卡游的大部分收入都来自集换式卡牌的销售。从2022年-2024年（以下简称，论说期内），卡游来自集换式卡牌的收入永诀为39.30亿元、21.79亿元和82.00亿元，永诀占同期总收入的95.1%、81.8%及81.5%。简言之，卡游大概以上收入都来自集换式卡牌。

　　除了销售集换式卡牌，公司还在扩展其他居品类别。2024年，卡游来自集换式卡牌之外的玩物以及销售文具的收入永诀为13.44亿元、5.13亿元，永诀占当期收入的39.4%。

　　2023年卡游的集换式卡牌销量同比有昭彰减少。对此，卡游给出的说明是：主如若由于公司有战略地丰富居品组合及IP矩阵，以迎合破费者对更各样化的居品类别及IP内容日益增长的需求。

　　同期，还需要指出的是，2022年末至2023岁首技能，卡游还受到COVID-19疫情的昭彰影响。在上述身分的共同作用下，对卡游的全体收入带来较为的超越。2023年，卡游收入由2022年的41.31亿元减少至26.62亿元，同比减少幅度35.6%。公司方面暗意，营收下滑的原因主如若由集换式卡牌销售额下降，与其销量着落相对应。

　　2024年，跟着集换式卡牌的销售额与其销量相增多，该年度卡游兑现收入100.57亿元，同比增幅达到了277.8%。

　　比较营业收入，卡游的净利润阐述则仿佛如“过山车”般阅历了较大的波动。

　　论说期内，卡游兑现净利润永诀为-2.96亿元、4.5亿元和-12.42亿元，经调治净利润永诀为16.2亿元、9.34亿元和44.66亿元，净利润率永诀为-7.2%、16.9%和-12.3%，经调治净利润率永诀为39.2%、35.1%和44.4%，毛利率永诀为68.8%、65.8%和67.3%。

　　公司暗意：2022年的净耗损主要由于，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值耗损减少，主要原因是2023年A轮优先股的公允价值增幅较2022年低；径直材料成本下降导致的销售成本下降。

　　2024年的大幅耗损主要由于：行政用度增多，主如若由于2024年就字据股权引发霸术向实控东谈主授出的几许股分阐发股份支付开支；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值耗损增多，主要由于2024年A轮优先股的公允价值增幅较2023年高。

　　论说期内，卡游的销售及分销用度永诀为3.75亿元、4.16亿元和6.13亿元，永诀占当期收入的9.08%、15.65%和6.1%，行政用度永诀为6.67亿元、8.04亿元和26.84亿元，占当期收入的16.14%、30.19%和26.69%。

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　　非独家IP占比近九成，授权IP到期风险

　　销售渠谈方面，卡游的销售网罗主要分为：经销渠谈及直营渠谈。其中经销渠谈包括经销商、KA相助伙伴及卡游中心。

　　经销商看成卡游最主要的销售方式，论说期内，来自经销商的收入永诀为38.27亿元、21.52亿元和80.69亿元，永诀占同期总收入的92.7%、80.8%及80.2%。阻抑2024年12月末，卡游领有217个经销商，粉饰国内31个省份及国外地区。

　　高质料的IP内容看成居品的必要一环，同期亦然卡游眩惑破费群体的根基。阻抑2024年12月31日，卡游的IP矩阵由70个IP构成，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名捕快柯南及哈利波独特。公司通过IP相助伙伴的授权和开导自有IP以扩充IP矩阵。论说期内，公司销售成本项下的授权用度永诀为2.11亿元、1.54亿元和7.68亿元，永诀占同期收入的5.1%、5.8%及7.6%。

　　阻抑论说期各期末，卡游永诀与18名、26名及43名IP相助伙伴相助；同期，公司永诀就30个、36个及69个授权IP，领有31份、40份及83份授权公约。从数据中不丢丑出，最近几年，卡游也更加大了与IP相助伙伴相助的数目。

　　论说期内，卡游字据非独家IP授权安排开导的居品收入永诀为39.64亿元、21.93亿元和88.56亿元，永诀占同期总收入的96.0%、82.3%及88.0%。

　　卡游相助IP的到期期限亦然外界较为柔柔的话题。阻抑临了本色可行日历，卡游的38份IP授权公约展望将于2025年到期，39份展望将于2026年到期，七份展望将于2027年到期以及五份展望将于2028年过甚后到期。卡游暗意，就展望将于2025年到期的38份IP授权公约而言，公司展望于2025年第二季度初始字据公约到期时候表有序进行续签估量。

　　中国企业老本定约副理事长柏文喜暗意，卡游收入过度依赖卡牌，会面对增长发展波及天花板的问题。就现在而言，卡游所面对的阛阓增量空间有限，一朝中枢IP续约失败或用度失控，将面对较大的阛阓竞争力弱化风险。

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　　账面资金充裕，对赌公约压身

　　业务畛域延长的同期，卡游本身的存货储备也在大幅增多。论说期各期末，公司的存货永诀为2.3亿元、3.73亿元和7.36亿元，存货减值拨备永诀为1270万元、2900万元和7490万元，存货盘活天数永诀为67天、127.4天及66.3天。2024年，卡游的存货同比增长97.4%，同比增长接近一倍，主要由于预期农历新年导致产制品增多所致。

　　除存货外，论说期各期末，卡游的贸易吩咐款项及吩咐单子永诀为1.47亿元、2.84亿元和6.48亿元。

　　论说期各期末，卡游的流动欠债净额永诀为29.18亿元、25.05亿元和24.41亿元，流动欠债的主要构成部分为与公司的A轮优先股关联的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债。

　　归拢时候，公司的筹商步履产生的现款流量净额永诀为17.32亿元、9.16亿元和51.13亿元，年末现款及现款等价物永诀为5.94亿元、9.95亿元和48.79亿元，看起来公司账面资金似乎相配“充裕”。

　　2024年，卡游现款流入51亿元，主要由于公司的除税前耗损1.68亿元，并就以下各项作出调治：非现款及非筹商情势，主要包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值耗损38.67亿元，以股权结算的股份支付开支17.59亿元；营运资金变动，主要包括存货增多4.09亿元、贸易应收款项增多3840万元及付款项、其他应收款项过甚他金钱减少5210万元。

　　这次IPO，卡游霸术将召募资金的45%用于扩建和升级出产圭表；拟募资15%用于丰富IP矩阵，加强IP运营；拟募资10%用于居品推断打算及开导更多居品类别及系列；拟募资8%用于优化仓储物流才气；拟募资7%用于业务运营数字化；拟募资5%用于品牌推论；拟募资10%用于营运资金及一般公司用途。

　　阻抑临了本色可行日历，李奇斌过甚爱妻都燕通过径直与波折共计握有卡游83.5%的股份。

　　外界眼力关注到，2021年12月15日，卡游曾刊行一轮可调度可赎回A轮优先股，总对价1.35亿好意思元。在优先股的主要条件中提到，倘公司未能在优先股刊行日历起计第五周年之前完成上市，投资者可要求公司赎回一都或部分刊行在外优先股，同期按8%年化利率支付利息。

　　2021年6月18日，红杉出资1.05亿好意思元、腾讯通过旗下公司Grand Hematite Limited出资3000万好意思元参与卡游的A轮融资，将卡游的投后估值推升到了9亿好意思元。

　　阻抑论说期各期末，卡游的可调度可赎回优先股的公允价值永诀为34.85亿元、36.86亿元和75.52亿元。阻抑2025年2月末，卡游的优先股公允价值的金融欠债高达95.4亿元。五年之期行将到来，面对高额可调度可赎回优先股欠债的卡游当然心神不宁。

　　内控方面，卡游本身的合规性问题亦然冲击港交所受到外界柔柔的话题。

　　《港湾交易不雅察》于2023年11月13日发布的《卡游依赖“奥特曼”卡牌或存风险：传来岁上市，但投诉争议仍不停》一文中曾提到，2023年2月，“经典奥特曼”在其官方微信公众号及微博等平台发布一则《对于卡游公司骚扰“经典奥特曼”干系权力声明》。据了解，在卡游销售的奥特曼系列卡牌中，使用了“奥特之父”、“奥特曼杰克”、“奥特曼艾斯”、“奥特曼泰罗”东谈主物形象，卡游公司宣称上述东谈主物形象源自于《天下英杰之星河听说》影片，并已获取上海新创华公司的授权。珠海奇奥天尊文化发展有限公司对其步履冷落诉讼。这次商标争议以卡游败诉为终。

　　2022年2月2日，广东省珠海市中级东谈主民法院终审判决浙江公司卡游公司败诉。

　　黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台袒露，阻抑6月18日，搜索要害词“Kayou卡游”共计有投诉量1858条，其中已完成1807条，近30天投诉量17条。破费者投诉问题包括不退款、质料堪忧、售后做事问题、运用破费者、霸王条件等。其中不少破费者对于“未成年破费”冷落了激烈投诉，要求卡游针对未成年破费步履进行退款贬责。（港湾财经出品）

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职守裁剪：郝欣煜